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美国:下一个迪拜? (1)

作者: 佚名  上传时间:2009-12-29  浏览:80
  危机之后召开的三次二十国集团首脑会议,其最失败之处,就是对公共财政的扩张缺乏控制。在结束了私营金融部门过度杠杆化的危机之后,却开启了国家公共部门的过度杠杆化。迪拜只不过是这种过度杠杆化风险的第一个暴露者而已
  迪拜并没有什么本质上的不同,和2008年冰岛、东欧地区国家的债务危机性质是一样的。迪拜依然属于当今全球金融市场的外围和边缘,过多关注迪拜危机本身意义不大,问题的关键在于,其一,其他新兴市场国家主权债务是否也有类似的违约压力;其二,美国核心金融市场是否依然存在类似迪拜这种债务危机的巨大风险。
  对于第一个问题,迪拜债务违约(延迟偿还)显然加剧了市场对新兴市场国家债务问题的担忧。
  在迪拜宣布债务违约之后,全球多个新兴经济体的主权债务违约担保成本(CDS)大幅飙升,中东地区的?#31243;?#38463;拉伯CDS价格从18上升至108,巴林由22升至217,阿布扎比由23上升至160。另外的比如,越南违约保险的合同价格由35上升至248,印度尼西亚由25升至227,此外一些债务较高的经济体比如希腊、匈?#35272;?#24052;西、俄罗斯,其主权债务相关CDS价格也大幅上涨。
  但我们认同一个观点,就是所有的国际金融边缘市场,其违约或危机都不足以冲击全球金融市场。真正的担忧在于,货币?#34892;?#22269;美国是否存在这样的公共部门过度杠杆化导致的主权债务危机。
  这即是第二个问题,我们的回答是,是的,这正是当今全球金融市场最大的系统性风险。目前美国这种风险表现在两个层?#21361;?#19968;是实体经济债务危机层面,二是美国国家主权债务危机层面。这其中美国在实体经济层面的债务危机,由于美联储的救市,而转嫁到了公共部门身上、美元身上。
  第一,先从实体债务危机层面来看。迪拜债务危机的机理,是迪拜世界大量举债进行基础设施建设,因资金链断?#35757;?#33268;无法偿债。而在美国此次金融危机中,这类无法偿还的违约信贷不良资产,被称为“有毒资产”。美国目前这种“有毒资产”的规模依然庞大。
  根据IMF最新估计,从2007年到2010年,全球银行业有毒资产为2.8万亿美元,截止11月10日,彭博社显示,全球已经核销1.67万亿美元,到2010年第四季度,全球银行业还需核销的有毒资产规模依然达到1.1万亿美元之多。
  对于美国而言,不仅是存量有毒资产,由于商业地产价格依然在下跌,以及信?#27599;ā?#28040;费信贷违约等的加剧,以及部?#21046;?#19994;的信贷违约,有毒资产的规模依然在继续产生。
  为什么如此巨量且依然在增大的有毒资产,并没有阻碍当前经济?#27492;?#21644;美国金融业巨额盈利的脚步?答案在于,是美联储,而不是美国金融机构在承担目前美国有毒资产的巨大风险。
  美联储从2008年9月24日开始购买机构债,从2009年1月14日开始购买住房抵押贷款证券。在很多针对美国金融机构本身的扩张政策退出之后,目前美联储的大部分资金用于购买巨量的MBS和机构债。截止11月18日,美联储资产负债表上机构债和MBS的持有量合计为9974.29亿,其中MBS的持有?#35838;?456.92亿,机构债的持有?#35838;?517.37亿。这个规模有多大?要知道,美国货币流通量只有约为9200亿美元。
  为了救市,美联储将巨额债务逐步从金融机构转移到?#32422;菏种校?#32654;联储变成了MBS的购买人。这虽然在一定程度上化解了金融市场和金融机构的危机,但给公共部门和美元本身带来了危机的隐患。
  第二,迪拜和去年的冰岛、东欧,以及早前的阿根廷、俄罗斯、东亚金融危机一样,都是非货币?#34892;?#22269;一样的悲剧,都是货币错配带来的债务违约。迪拜的故事没有什么特殊。一个GDP只有750亿美元的酋长国,在2011年之前国有企业要偿债的规模高达220亿美元,而税制自由的迪拜财政收入微薄,连年赤字。
  美国则不一样,虽然身为全球最大的债务国,但身为货币?#34892;?#22269;、全球储备货币国的?#24039;?#32473;了美国“无限”的偿债能力,不过也由于这种能力,人们往往对美国的主权债务危机充耳不闻。
  但实际上,目前美国的财政赤字和美国主权债务问题,已经成为全球最大的系统性风险,用“债务泡沫”的语言来形容毫不为过。
  2009年财政年度,美国联邦政府财政赤字为1.42万亿美元,2010年和2011年预计分别为1.5万亿美元和1.1万亿美元,仅2009和2010年两年,美国就需举债超过4万亿美元。到201年,美国国债总?#30475;?2万亿美元,加上美国国家资产负债表之外的社会保险、医药补助等,美国联邦政府的债务责任可达50万亿美元以上。
  如果美国主权债务出现危机,包括IMF或者任何谁都没有能力救助。不过美国主权债务基本不会直接违约,因为能救助的还有一个——美联储,通过主权债务、财政赤字的货?#19968;?#20294;这带来的美元的贬值或美元的危机,以?#24052;?#32960;。
  可以?#25285;?#20026;了规避这一系统性风险,当前美元的大幅贬?#25285;平?#20215;格的大幅上涨,以?#26696;?#22269;央行储备货币中美元资产占比的下?#25285;?#24050;经显示出全球在试图规避这一风险。
  危机之后G20到目前的三次会议,最失败之处,就是对公共财政的扩张缺乏控制。在结束了私营金融部门过度杠杆化的危机之后,却开启了国家公共部门的过度杠杆化。迪拜只是这种过度杠杆化下的显现者。
  到目前为止,可以开列的中国要吸取的教训,第一,是注意积极财政政策引致的整体财政,尤其是地方财政的过度杠杆化,实际上,目前地方政府投融资平台的过度杠杆化已经显现。
  第二,美国财政体系的系统性风险和主权债务风险,会引致美元的中长期贬?#25285;?#20197;及潜在的通胀危机,这会共同导致美元购买力下?#25285;?#36825;是中国当前巨额外汇储备面临的最大系统性风险。中国要做的是,停止继续积累这个系统性风险,并尝试在美元资产之外的其他资产配置上进行对冲。
  

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