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美国不必担心资产泡沫?

作者: 佚名  上传时间:2010-01-13  浏览:90
  美联储主席伯南克12月初在参议院出席连任听证会时表示:第一,他并没有看到美国国内出现明显的资产泡沫,美国公众大可不必对此过于担心;第二,就算出现了资产泡沫,美联储也有多种工具可以处理,不排除运?#27809;?#24065;政策来?#31181;?#36164;产泡沫的可能,但他个人更倾向于通过加强金融监管来实现这一目标,因为这是“最强有力的、最有效的”方式;第三,中国等亚洲国家抱怨美联储过于宽松的货币政策推动美元套利交?#36164;?#34892;,造成其国内出现资产泡沫是没有道理的,因为美联储货币政策只须对美国国内金融和经济问题负责,而那些对投机感到担忧的国家应学会利用自己?#31181;?#30340;工具,包括汇率及财政和货币政策等,来?#31181;?#26412;国资产泡沫的形成。
  说美国国内目前还没有大的资产泡沫或许是事实。虽然美国消费信心指数和就业?#23454;?#22810;项宏观指标已开始好转,但美国房地产市场并未真正始?#27492;眨?#32929;市的上涨节奏也相对新兴市场更为谨慎。但伯南克忽视了两点:第一,他没有将位于纽约和芝加哥的全球大宗商品市场计算在内;第二,伯南克似乎没有看到资产泡沫即将到?#27425;?#38505;——随着美元升?#25285;?#32654;元套利?#35762;?#23558;导致大批美元回流,从而推高美国资产价格。
  自次贷危机爆发以来,美联储将联邦基金利率一路调降至0到0.25%区间,并将这一事实上的零利?#25910;?#31574;保持了一年之久,加之美联储大量向市场注入流动性,导致美元泛滥成灾。12月18?#31456;?#25958;银行间拆借市场美元6个月Libor利率为0.4354%,而同期日元6个月Libor利率为0.4803%,表面上看,美元继续充当了最廉价的融资货币,甚至与一个月前相比,还进一步拉大了与日元的拆借成本差距。但与一个月前完全不同的是,美元已踏入了强劲反弹的上行通道。
  众所周知,美元套利交易?#20013;?#36827;行的两个必要条件是:一方面,美联储维?#20540;?#21033;?#25910;?#31574;。迄今为止,美联储?#24418;?#20844;布宽松货币政策的退出方案。而最近美联储的几次例行会议上?#21363;?#28040;了加息的可能,尽管统计数据表明,11月美国就业率已经趋于好转,但伯南克等人认为除非有更多坚实的证据,否则美联储不会考虑调整货币政策。而来自美联储内部观点更表示,假定此轮衰退已于今年夏季结束,那么美联储可能会沿袭此前两次经济衰退时的做法,即在经济衰退结束后的两年半至三年内上调利?#30465;?br/>   另一个必要条件则是,美元的弱势地位也不会有显著改善。自今年3月到11月,美元相对全球主要货?#39029;?#26126;显贬值态势。“零利率+弱势美元”绝对是套利交易的?#24179;?#25293;档。借贷者以极低的成本从美国银行体?#21040;?#32654;元借出,然后将其投资于利率或投资?#25214;?#30456;对较高的国家,特别是?#27492;?#36739;快的新兴市场国家。实事求是的?#25285;?#20013;国若不是实行了极为严格的资本流入管制和人民币钉住美元的策略,恐怕也难逃一升。即便如此,过去半年间热钱仍然汹涌流入中国。[next]
  对于新兴市场国家,美元套利交易潜在的风险在于:一旦美联储实施退出战略,或美元汇率强劲反弹,美元套利交易?#35762;?#30340;需求必将引起美元的大规模回流,从而导致新兴市场国家金融市场出现剧烈动荡,一些可以预想的结果包括:资产泡沫破灭、本币贬值、利率大幅提升、信贷紧缩、银行倒闭等?#21462;?br/>   这一幕令人似曾相识。不错,此种情景在1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯金融危机中都曾上演过。不过当时的导火索是日元套利交易资?#23601;?#28982;从相关国?#39029;?#31163;,让索罗斯等国际炒家有了可趁之机。即便最近几年,日元套利交易的大规模?#35762;?#20173;时不时地对全球股?#34892;?#25104;冲击,如2007年的“2?27”全球股灾。
  因此,当12月美元强势回归时,美元套利交易?#35762;?#28526;也四处涌动。瑞士信贷甚至认为,这可能将对2010年全球经济构成最大威胁。由于其涉及资金高达1.4万亿美元至2万亿美元,投资者?#35762;?#21487;能导致全球货币市场、大宗商品市场和新兴市场股市同时发生剧?#20063;?#21160;。
  而对于美国而言,美元交易?#35762;只?#24847;味着美元大量回流,涌入美国国内资产市场。如果美元此前确实是被大幅低估的话,那么,美国资产泡沫浮现恐怕?#21442;?#26399;不远了。
  但中国或许是一个例外。由于在过去一年多时间里,人民币一直是严格钉住美元,这虽然避免了中国出口业的?#26412;?#19979;滑,却?#21442;?#32654;元套利提供了一个稳定的投机预期,因为在可预见的将来,套利交易者似乎根本不必担心美元对人民币大幅升值的问题。
  面对国内?#25214;?#30427;行的资产泡沫,中国央行事实上处于进退失据的地步:若要遏制泡沫增长过快,就必须提高利率,而提升利率又将进一步吸引热钱流入;与此同时,市场对人民?#19968;懵时?#21160;的预期?#24067;负?#26159;只涨不跌。客观上,这使得美元套利交易有恃无恐。美元虽然从其他国家和地区纷纷撤出,但并不会减少(甚至会增加)对中国的热钱流入规模。
  为缓解资产泡沫上涨过快,中国央行可能?#40644;?#21453;其道而行之,即人民币非但不升?#25285;?#21453;而小幅贬?#25285;?#22914;此也将使美元套利交易者知?#35759;?#36864;。值得注意的是,12月初以来,人民币兑美元汇率已从6.8270悄然贬至6.8284。

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